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广发证券通胀回落会使盈利增速下滑吗

发布时间:2019-08-15 16:31:36

广发证券:通胀回落会使盈利增速下滑吗? 2011-09-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一、通胀回落会使盈利增速下滑吗?随着通胀见顶的预期逐步明确,另一种担忧在近愈发强烈,通胀回落会使盈利增速下滑吗?04和08年后通胀下行都对应着盈利增速的大幅下滑,很容易让我们得出通胀回落,盈利加速下滑的结论,对此我们有不同的看法。

二、盈利增速回落是经济放缓所致,通胀影响有限我们通过简单的实证研究发现,盈利增速的变化主要受经济增速的影响,通胀的影响并不显著。

具体来说,A股非金融企业的净利润增速、收入增速、毛利率主要受实际需求(即GDP增速的影响),且具有顺周期的特征,通胀对上述变量的影响不显著。通胀仅对资产周转率有显著影响(从而影响ROE)。

三、衰退阶段,中上游毛利率恶化的程度更严重1、上游毛利率主要受通胀影响,随着通胀回落,上游毛利率将明显受损;2、中游毛利率主要受经济增速影响,随着经济增速下行,中游的毛利率仍将进一步下滑;3、下游毛利率是逆周期的,通胀对下游毛利率影响不显著,即使经济继续下滑,下游毛利率仍有望保持较高水平。

四、通胀见顶回落的正面影响实际上我们认为通胀见顶回落的正面影响在于:1、通胀回落,从M2-CPI-GDP的角度来看,流动性好转;2、进一步,好转的流动性将降低经济整体的利率水平,这将成为估值水平上升的关键;3、通胀回落,通胀幻觉减弱,对估值影响正面;4、市场普遍认同的逻辑,通胀回落,政策有望放松。

五、风险提示1、盈利下滑的风险是否已经完全反映?从中报和一致预期的情况来看,似乎还没有(参见2011年中报分析《盈利增速下滑,ROE难改善》);2、基本面的风险来自投资尤其是房地产投资增速的下滑。

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