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梅安森300275煤矿安监IT高增长依旧

2019-03-17 02:44:34

梅安森(300275):煤矿安监IT高增长依旧 非煤矿山业务或有惊喜

梅安森 300275 计算机行业

事件:

公司于近日发布2012年年报及一季度业绩预告2012年公司共销售各类安全监测监控系统439套,比去年同期增长59.06%,实现营业收入2.47亿元,同比32.09%,营业利润7346.92万元,同比32.13%,归属于母公司股东的净利润8513.36万元,同比39.38%,归属于母公司股东的扣非净利润7774.36万元,同比34.20%,经营净现金3728.26万元,同比221.70%,EPS1.04元/股。一季度业绩预告增长%。

点评:

2012年继续保持稳健增长势头,业绩质量大幅改善。2012年公司共销售各类安全监测监控系统439套,比去年同期增长59.06%,实现营业收入2.47亿元,同比32.09%,营业利润7346.92万元,同比32.13%,归属于母公司股东的净利润8513.36万元,同比39.38%,归属于母公司股东的扣非净利润7774.36万元,同比34.20%,经营净现金3728.26万元,同比221.70%,EPS1.04元/股,公司业绩仍处稳健增长通道中。如图1所示,公司主营业务收入同比增速由2011年的42.74%下降约10个百分点至2012年的32.09%;而营业利润同比增速维持在30%以上,保持稳定;归属于母公司股东的净利润增速小幅下滑,由2011年同比增长43.55%降低至2012年的同比增长39.38%;经营净现金大幅改善,由2012年的同比增长-43.5%提升至221.70%,经营净现金尽管仍小于当期净利润,但大幅增加的事实依旧表明公司业绩质量有大幅改善。

四季度营收增速有所恢复,但净利润表现稍逊,13年Q1增速环比提升。四季度主营业务收入6438.76万元,同比18.96%,营业利润1938.31万元,同比28.96%,净利润2591.04万元,同比7.43%,经营净现金2553.48万元,同比54.17%。考虑到2012年Q1净利润同比增速为-38.69%,2013年Q1的业绩增速在%,环比提升明显。如表1所示,公司主要业绩指标的季节同比增减情况变化颇大,基数效应明显,低基数的季度比较容易出现较大的业绩弹性。

煤矿安监业务占据主导,非煤业务处培育初期,电力安监下滑明显。煤矿安全生产监控产品仍占据收入的主体,各类产品供实现收入2.26亿元,占91.37%,非煤矿产品实现收入1029.77万元,占总收入的4.17%,毛利率与煤矿安监产品基本相当。此外,电力监控产品实现收入886.09万元,占总收入的3.59%,收入占比呈下跌趋势。非煤矿业务拓展坚持以公司主打产品(安全监控和人员定位)为拳头产品并实现零的突破,非煤矿业务毛利率51.5%,尽管对于煤矿业务60.19%的高水平,但仍处于较高位置。电力安监市场呈萎缩状态,营业收入下滑33.43%,一方面是由于公司经营重心转向更高毛利的业务,另一方面亦与电力产品核心技术人员离职有关。从分产品的单价看,主要产品单价均有一定程度的下滑--煤矿安全监控系统的单价由32.92万元下降至28.82万元,煤矿人员定位管理系统的单价由34.50万元降低到29.71万元,而煤与瓦斯突出实时诊断系统、煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统的单价有小幅上升。

费用支出有保有控。从三项费用情况看,2012年销售费用4589.7万元,同比大幅增长61.27%,主要系职工薪酬、售后服务费大幅增长所致;管理费用2651.33万元,同比增长30.05%,与营收增速基本相当,而扣除研发费用后的管理费用增速23.19%,低于收入增速;财务费用明显下降,主要系募集资金产生利息所致。从费用支出结构看,费用支出向销售及研发倾斜明显,而有效控制了扣除研发后的管理费用增长,这些做法符合理性效益原则。销售费用增长过快主要原因是:(1)销售费用中的职工薪酬同比大幅增加76.30%。一方面,为了进一步加强营销队伍和各个销售办事处的建设,打造一支行业的营销队伍,公司增大了销售办事处的人员配置。目前已基本形成了产品销售、技术支持、售后服务、内部管理、后勤支持相互独立又彼此配合的先进管理模式。另一方面,为了招揽和吸引人才,调动员工工作的积极性和主动性,公司也相应地提高了员工的工资薪酬水平。(2)持续推进和完善"销售服务一体化"的服务模式。报告期内公司围绕销售服务,一方面继续扩大销售服务技术团队建设,建立一体化联动机制。报告期内,公司计入销售费用的售后服务费为1,435.76万元,比上年同期大幅增加103.94%。扣除上述两个方面的影响后,公司2012年度支出的销售费用共计1563.26万元,同比增长26.10%,低于主营业务同比增速。研发费用方面,研发支出收入比逐渐提升,由2010年的5.47%提升至2012年的6.50%(参见图2)。展望2013年,公司将把管理层作为费用管控的重点,以进一步挖掘公司成本费用管控的潜力。

主要财报项目分析。我们注意到,预收款项同比下降38.08%,尽管指标变动不大,但预收款项的下降仍有一定可能预示着公司后续订单持续性可能存忧;存货增长23.34%且慢于收入增速,二者差距不大,可能的解释是公司资产周转变快,亦可能是由于公司管理层对市场需求的迫切性准备不足导致备货欠缺;应收票据及应收账款增速均快于主营业务收入,若应收账款质量较差,未来存有坏账风险及业绩变脸的可能;在建工程急剧增加,转固后增加的折旧项目对业绩影响显着,未来应关注转固时点;支付给职工的薪酬项目同比增长53.43%,人均产出出现一定程度的下滑。

首次给予"增持"评级。我们预测公司2013~2015年EPS预测分别至1.37元、1.74元和2.21元,年均复合增长率约为28.8%。公司股价对应2013年动态市盈率约为20.4倍,估值比较合理。考虑到公司新产品收入有望较快增长,2013年费用控制力度将加强,我们首次给予公司"增持"评级,目标价34.25元,对应2013年25倍市盈率。

主要不确定性。煤炭行业持续低迷导致下游需求不足、应收账款产生坏账侵蚀业绩、核心人员流失及核心技术失密、新产品开发失败的风险、季节性波动风险等。


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