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纺织服装行业一季报业绩略低于预期男装企业

发布时间:2019-02-22 03:03:44

纺织服装行业:一季报业绩略低于预期 男装企业盈利质量较高

一季度纺织服装总体业绩略低于预期,各子行业景气度出现分化。男装公司表现较为突出,户外用品、女装类公司整体符合预期;休闲服和家纺类增速明显放缓,业绩低于预期。业绩超预期的公司有:七匹狼(002029)、报喜鸟(002154)、卡奴迪路(002656)、探路者(300005)、朗姿股份(002612)、富安娜(002397)、上海家化(600315);业绩低于预期的公司有:雅戈尔(600177)、森马服饰(002563)、搜于特(002503)、嘉麟杰(002486)、罗莱家纺(002293)、梦洁家纺(002397)、鲁泰A(000726)、华孚色纺(002042)、伟星股份(002003)、星期六(002291)。

从利润表来看:(1)收入与净利润增速放缓,这主要与宏观经济低迷、年初天气多变、终端消费需求回落、房地产持续调控等因素有关;(2)行业整体毛利率呈现稳中有升趋势,中高端男装、女装和家纺行业注重品牌附加值提升导致毛利率水平上升较为明显,休闲服、纺织&辅料、女鞋行业有所下降,户外用品、日化行业相对稳定;(3)期间费用总体控制得当,销售费用占比逐步提升,管理费用占比相对稳定,男女装公司期间费用率提高较为明显,其余子行业公司相对保持稳定。随着各公司加大营销络建设,以及行业竞争形势愈加激烈导致收入增速放缓,期间费用对业绩的压力将有所放大,我们认为未来整体期间费用率仍会逐步提升。

从资产负债表来看:(1)部分公司调整授信政策、加大对加盟商支持导致应收账款上升,代表企业有七匹狼、卡奴迪路、美邦服饰、朗姿股份、华孚色纺。由于这部分加盟商资信良好,同时应收账款账龄普遍较短,因此出现坏账损失的风险较小。(2)各子行业库存压力不一,男装铺货相对稳健。当前休闲服和家纺行业的存货压力仍然较大,森马服饰、搜于特、罗莱家纺表现尤为明显,美邦服饰存货规模及结构已有显着改善。男装企业近期订货会维持20%-30%的高增速,渠道库存始终控制在良性的可持续发展态势下。

从现金流量表来看:男装子行业经营性现金流指标相对健康。在经营性现金流为正的公司中,男装总体财报较为稳健,销售货款回收情况良好。家纺行业表现仅次于男装,休闲服子行业整体现金流情况较差,除美邦服饰受益于库存消化得力,资金回笼相对顺利导致经营性现金流出现彻底扭转外,其余净额均为负值,且有进一步恶化的趋势。

投资建议:财报健康且业绩可持续增长的公司估值水平有望提升。除关注利润表体现的盈利结果,我们更要关注资产负债表和现金流量表体现的盈利质量。4月纺织业和服装业的PMI数据双回升至50以上,行业景气度有所复苏,板块向好趋势明显,纺织服装企业投资价值逐步显现,目前服装家纺类公司对应2012年PE在20倍左右,估值较低。我们看好业绩增长稳健、盈利质量较高的男装公司,推荐七匹狼、报喜鸟、九牧王,以及行业空间广阔的高端女装朗姿股份,关注宜科科技与军方合作进展程度。

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